21深度 ｜“盲盒”基金层出不穷 新型“风格漂移”来袭？-全球速看料

21世纪经济报道见习记者 易妍君 广州报道

在TMT被看作年内投资主线之一的当下，主动权益基金持仓“见异思迁”的戏码频频上演。

(相关资料图)

可投16个行业的主动权益基金放弃分散投资策略，转而“ALL IN”TMT板块；消费主题基金，如中加新兴消费、华泰柏瑞消费成长在今年一季度重仓了多只TMT个股……凡此种种，引发了诸多市场争议。

基金“风格漂移”的背后，暗藏着基金管理人对短期高收益的追逐。但追逐热点也可能踏错节奏，继而带来更大的投资损失。

济安金信基金评价中心张碧璇向21世纪经济报道记者指出，由于A股存在行业轮动速度快、风格切换频繁的特点，因此想要踏准市场节奏、通过交易获利的难度非常大，尤其对于公募基金这类资金规模相对较大的资管产品而言，许多管理人切换赛道的操作难言对基金收益有正向贡献。

值得一提的是，基金“风格漂移”也会带来基金投资“名不副实”的问题，这类“盲盒”基金会加大基民的选基难度，影响基民的投资体验。

在张碧璇看来，作为具有普惠性质的投资工具，追求收益性只是公募基金的一方面，更重要的是通过专业的管理做好风险控制，降低产品业绩回撤。

优质生活、城镇化、消费主题基金涌向TMT

按照济安金信基金评价中心的界定，基金的“风格漂移”是指基金的实际投资风格与基金合同中约定的契约风格不符的情况。契约风格主要包括规模风格、价值风格和行业主题风格。

天相投顾基金评价中心指出，判断主动权益基金是否发生风格漂移可以观察多个指标，如基金经理的换手率、持仓行业、持股比例、持股风格等。

如果按照以上标准来看，今年以来，主动权益基金中仍然存在“风格飘移”的现象。并且，“风格漂移”的形式有了新变化。

一类比较明显的情形是，截至今年一季度末，部分2022年持仓相对分散的基金已转为押注单一赛道。

例如，截至今年一季度末，泰信优质生活的前十大重仓股中，有7只来自信息技术行业。但根据招募说明书，该基金采用核心-卫星策略进行行业配置，其认定的核心和卫星行业（申万一级分类）合计达到23个。同时，该基金的业绩比较基准为：75%*富时中国A600指数+25%*富时中国国债指数。换言之，基金合同并未约定基金的投资范围会集中在某一两个特定行业。

长盛城镇化主题最新披露的前十大重仓股则均为信息技术行业的个股，该基金的一季报表明，基金整体偏成长风格，存量博弈下采取了精选行业的轮动策略。

不过，根据基金招募说明书约定的投资范围，长盛城镇化主题为主题型基金，投资于城镇化主题上市公司股票的比例将不低于非现金基金资产的80%；该基金定义的城镇化主题包括电子、计算机、通信等16个行业，但同样没有约定基金将集中投资于单一赛道。

基煜研究认为，公募基金同类排名的考核制度一定程度上可能会让基金经理冒险押注单一赛道或风格，从而得到短期高收益。

另一种情形是，部分低碳主题、消费主题基金在今年一季度重仓了TMT板块。

以中加新兴消费为例，截至今年一季度末，该基金的前十大重仓股中包含6只信息技术行业的个股，持仓数量在基金资产净值中的占比合计为22.48%。该基金现任基金经理（于今年1月6日开始任职）在一季报中谈到，近期的运作思路是：消费为主做稳健，科技为辅做增强。在经济复苏的大背景下，消费行业整体依然是缓中有进的节奏，并适当增加了泛科技行业中偏传媒互联网、软件应用等新兴消费方向的配置。

且不论基金持有的传媒互联网行业个股是否属于新兴消费方向，但在基金经理变更后，中加新兴消费的行业配置策略已然发生了较大变化。因为自2020年12月成立至2022年底，该基金的前十大重仓股一直集中在日常消费、可选消费和医疗保健三大板块。

张碧璇认为，主题类基金的管理人在择定投资风格后应该积极应对市场变化，努力实现产品风格和基金业绩的稳健，而不是仅以追求短期业绩为目标频繁切换投资风格。

追热点≠高收益

值得一提的是，追逐热点也不一定能带来高收益。

Wind数据显示，今年一季度加仓TMT板块的消费主题基金华泰柏瑞消费成长，截至5月23日，该基金今年以来的回报率为-1.19%；同期，基金的业绩比较基准收益率为0.52%。

此外，在今年一季度买入并重仓金山办公、三七互娱等TMT热门个股的国寿安保盛泽三年持有，也未能扭转业绩亏损的局面。截至5月3日，该基金年内的回报率为-9.05%，同期，基金的业绩比较基准收益率为0.69%。

事实上，基金经理（基金）的风格漂移暗藏着诸多风险。

“当基金经理面临业绩压力，从而做出风格漂移，有可能进入自己所不擅长的投资领域，贸然切换风格可能带来风险。比如，当风格再次变化时投资组合更加受损，另外，如果基金经理频繁进行风格漂移也可能失去投资者的信任，并增加交易成本。”天相投顾基金评价中心向记者分析。

在张碧璇看来，对于有明确行业倾向性的普通投资者来说，由于缺乏对个股的分析研究能力，所以通过主题基金来进行投资组合的配置应该是最为合理的途径。但如果基金持仓明显偏离基金合同约定的主题，一方面增加了投资者的甄别难度，另一方面可能使持有人承担未在其投资计划内的风险，从而造成投资损失。

不仅如此，押注单一赛道这类投资策略的短板也很突出。鹏华基金副总裁梁浩指出，“通过深度的复盘，不难发现，每一轮泡沫的发生和破灭，都是对基金经理的考验。所有的单一策略，都只是阶段性有效，但也会阶段性失效。”

他谈到，站在坚持为持有人创造价值的角度，基金公司要避免基金经理策略和行业赛道的过度单一化，而更应该突破固有的能力圈，同时进行多策略的选择。

风格不稳定&回撤更大

另一方面，21世纪经济报道记者梳理相关数据发现，今年内，部分主动权益基金的持仓在不同市值风格之间频繁切换，以试图获得较高的投资收益。

对于这类操作，虽然不能一概而论定性为风格漂移，但其中的风险仍然不能忽视。

以长安先进制造为例，根据Wind统计数据，今年1月31日，该基金的持仓以小盘成长为主，大盘成长为辅；2月28日，该基金的持仓已调整至“以大盘成长为主，小盘成长为辅”；3月31日，该基金又转换为完全的小盘成长风格；到了4月30日，其增加了大盘价值风格的持仓，但仍以小盘成长为主。

西部利得策略优选的价值风格变化也比较明显。今年1月31日，该基金的持仓为大盘价值风格；2月28日，其持仓转变为大盘成长风格；3月31日，该基金的持仓又调整至大盘价值为主、小盘成长为辅；而到了4月30日，小盘成长风格又成为该基金的重点持仓对象。

张碧璇分析，风格频繁切换的基金产品如果没有违背基金合同，则不属于风格漂移，而是基金经理具有高投资主动性的风格特征。

不过，张碧璇也指出，这类产品通常换手率比较高，持仓个股留存度较低，基金业绩在短期内表现较为突出，但拉长时间区间来看则往往不尽如人意，因此需要投资者更加谨慎的选择判断。

来自天相投顾的研究报告显示，通过统计2019年6月30至2022年6月30日，风格稳定的基金组合以及风格不稳定的基金组合的业绩表现，可以看到，风格不稳定的基金组合在牛市以及震荡市中收益率表现相对更为出色，但回撤相对较大且各基金的表现更为分化。

行业顽疾待解

追根溯源，基金经理的风格漂移或是风格频繁切换，都可归因为业绩排名的压力。

除了在合同中已经约定以“行业轮动”作为投资策略的基金，“另一种造成基金风格不稳定的原因是，基金经理所持资产风格与市场并不匹配，在面临亏损压力的情况下，基金经理主动改变投资风格，试图使得基金表现更好。”天相投顾基金评价中心指出。

此外，上海证券基金评价研究中心业务负责人刘亦千则表示，近两年结构化、极端化的行情也助长了基金风格漂移的现象。他谈到，观察过去几年公募基金的业绩表现，可以看到，明星基金经理多因短期获得较高收益获得关注，业绩排名靠前的产品也存在一定赛道押注的可能，这些都刺激了基金经理投资风格的漂移。

“为了追逐短期业绩而发生风格飘移”，这一行业潜规则并不利于基金行业的健康发展。若要杜绝这类现象，需要行业内的各类机构共同努力，

基煜研究建议，基金公司应当严格遵守证监会发布的《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》的相关精神，用中长期视角推进公募基金产品的业绩稳定性，设计合理的考核机制，规范旗下基金的风格漂移问题，为持有人创造良好的持有体验。对于基金经理而言，需要在能力圈的范围内，以持有人的利益为第一出发点，把握短期机会与长期业绩稳定之间的平衡。

刘亦千认为，如果市场短期业绩评价的导向没有改变，为了获得好的排名或扩大基金规模，风格漂移的现象就很难消失。

另外，一种观点认为，当前基金产品对投资范围的界定比较宽泛，表述不够清晰明确，这使得外界难以界定基金的投资风格。若要避免“风格漂移”的争议，基金公司首先应当规范自身的产品设计、内控管理以及产品营销宣传。

值得一提的是，自2021年以来，监管层面也加大了对基金“风格漂移”的关注。在此前发布的“机构监管情况通报”中，监管部门要求基金管理人完善产品设计，全面从严加强基金产品命名规范，禁止“蹭热点”“炒噱头”；加强投资管理，投资人员应当严格按照法规要求与合同约定进行投资运作，坚持长期投资、价值投资，严守投资纪律……

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